在當前電力設備行業普遍面臨成本壓力的情況下，我們仍堅定看好輸變電、新能源行業未來業績的高成長性，維持“強于大市”的投資評級，對于電站設備、電力環保行業則維持“中性”評級。 　　建議選擇成長性明確、成本轉嫁能力相對較強的行業龍頭公司作為首選投資標的，其中輸變電龍頭企業未來三年仍可保持30%-40%以上的業績增長，而以風電為代表的新能源行業將延續爆發式增長趨勢，可給予合理的成長溢價。具體到個股，給予金風科技 、華銳鑄鋼、上海機電、思源電氣、平高電氣“買入”評級。 　　風電 延續爆發式增長 　　07年國內風電產業延續爆發式增長。除臺灣外我國新增風電機組3155臺，新增裝機容量330.4萬kw，與2006年相比增長率高達147.1%。這一數字遠遠超過了市場原來240-260萬kw的預期。 　　未來三年風電建設仍將如火如荼。在政策驅動和利益驅動雙重作用下，2010年之前國內風電行業仍將超常規發展。根據對風機制造商和風電運營商目前簽訂合同和未來計劃產能的分析，我們預測2008-2010年我國新增風電裝機容量將分別達到600萬千瓦、850萬千瓦和1000萬千瓦，到2010年累計風電裝機預計將超過3000萬千瓦，取代目前全球風電裝機規模最大的德國成為世界第一大風電國。 　　內資風電廠商市場份額首次超過外資企業。風電特許權項目對設備國產化率的強制要求使國產風電機組市場份額迅速上升，從04年的25%左右躍升到06年的41%，07年本土廠商市場份額更是首次超過外資企業達到55.9%。同時，本土制造廠商自主創新能力不斷增強，涌現出了金風、華銳、東汽等分享兆瓦級風機高端市場的主流風電整機廠商。 　　光伏 09年將迎來發展拐點 　　08年將是硅料企業的黃金年。目前多晶硅料幾乎成為國內最搶手的硬通貨，市場基本處于有價無市的狀態，國內眾多下游光伏企業迫于開工壓力苦苦尋覓硅料來源，相當一部分硅料只能通過非市場手段獲取且價格已經超過250萬元/噸，這一價格使下游硅片及電池制造商陷入微利甚至虧損的尷尬境地；硅料價格從7月的165萬元/噸上升至年底的265萬元/噸；硅料緊缺的局面08年仍將持續，預計平均售價將達到220萬/噸。 　　硅料產能將于09年后大幅釋放，上游行業暴利難以持續，行業利潤將向下游組件廠商轉移。在當前硅料緊缺價格高企的時期，國內企業紛紛上馬硅料制造，預計09年后國內外廠商新增產能將集中釋放，可完全滿足光伏產業需求，國內散貨與國際長單價格將趨于接軌，保持在80-100美元/公斤的水平，行業利潤將逐漸向下游轉移，電池組件制造商的盈利能力將逐漸改善，尤其是擁有完整光伏產業鏈的國內龍頭廠商如無錫尚德、天威英利前景更為樂觀。 　　輸變電 維持較高景氣度 　　輸變電設備行業收入與利潤保持同步快速增長。07年以變壓器為代表的輸變電產品繼續保持快速增長，變壓器全年產量達到91021萬KVA，同比增長23.6%；各輸變電子行業收入、利潤均保持在30%以上的同步快速增長，其中變壓器類產品07年1-11月利潤增速高出收入增速約18個百分點，體現了較高的行業景氣。 　　毛利率水平趨于穩定，規模效應顯現。經過過去2-3年的原料漲價，高端輸變電設備已具備一定的成本轉嫁能力，規模擴張效應將逐步顯現；低端設備低毛利，繼續下降幾乎沒有空間。“十一五”期間行業需求仍可保持20%-30%左右的年均增速，行業景氣度持續上升，利潤增速將超過收入增速，有望達到30%-40%。 　　電網公司集中招標后，輸變電設備國產化率大幅提升。近年來有關部門對重大裝備的國產化愈發重視，國網及南方電網自06年開始對220千伏及以上電網主設備進行集中招標。國產設備的成本優勢凸顯，市場份額快速上升，在500kv變壓器、電抗器、互感器、隔離開關等產品競爭中占據一定優勢。 　　上市公司中，特變電工、天威保變、平高電氣、思源電氣市場份額較高。從2006-2007年共17次國網公司集中招標結果來看，特變電工在330kv及以上變壓器、電抗器市場占有率分別為25%和12%；天威保變在330kv及以上變壓器、互感器市場占有率分別為16%和6%；平高電氣（包括平高東芝）在組合電器、隔離開關市場占有率分別為28%和9%；思源電氣在隔離開關、互感器占有率分別為20%和9%。以上四家上市公司在主要高端一次電網設備的市場占有率高，具有一定的壟斷優勢，受益于行業景氣。 　　電站設備 步入周期性階段頂部 　　發電設備產量增速大幅回落。與前幾年由于電力持續短缺帶來的以發電設備為代表的電工產品高速增長相比，07年發電設備增速已大幅回落。2007年發電設備生產完成13180萬千瓦，同比增長10.9%，增速較06年有了較大幅度回落；2008年一季度產量為2856萬千瓦，預計08-09年產量均在1-1.2億千瓦左右，電站設備產量顯現出周期性階段頂部特征。 　　火電相關設備產量增速顯著放緩，水電相關設備保持長期高景氣。從2007年電站設備子行業的產量統計數據來看，電站鍋爐、汽輪發電機、水輪發電機產量同比增長分別為-8.3%、4.1%、51.4%，08年一季度產量同比增長分別為-4.0%、12.2%、45.1%，與火電相關的鍋爐、汽輪發電機類設備受火電投資放緩的影響，增速均有明顯下降，而水輪發電機等設備產量受水電投資拉動仍然保持高速增長。 　　08年電站設備行業面臨較大的毛利率下滑風險。07年電站設備各子行業毛利率同比均有上升，應歸功于規模效應和同期較低的成本壓力；電站設備行業訂貨周期長，一般要提前1-2年，受08年以來鋼材價格大幅上漲影響，在手訂單有較大的毛利率下降風險；08年2月數據已反映出，成本構成中鋼材比例最高的電站鍋爐產品和交貨周期最長的水輪機產品，毛利率已開始自07年高位開始回落，用鋼相對較少的發電機產品毛利率則相對穩定。 　　重點公司簡述 　　思源電氣（002028）：公司主營產品消弧線圈、高壓開關、高壓互感器、其他（含電力電容器）收入占比分別為29%、37%、17%和16%。高壓開關和互感器收入同比分別增長47%和68%是公司07年主業快速增長的主因，電容器業務扭虧為盈也是增長亮點。 　　行業長期景氣，期待新業務驚喜。07年定向增發投資GIS項目進展順利，預計09年中期開始貢獻業績；收購四方清能進入大功率電力電子產品領域，預計08年公司高壓變頻調速、動態補償等產品將有所斬獲；高壓開關、互感器、電力電容器等產品受行業景氣拉動仍可保持較快增長。預測公司08、09年EPS分別為1.75、2.23元。鑒于輸變電行業長期景氣、公司細分行業競爭優勢穩固、未來電力電子、GIS產品業務的拓展和繼續減持平高股權可能帶來的巨額投資收益，上調評級為“買入”。 　　平高電氣（600312）：平高東芝仍是公司業績中流砥柱。07年平高東芝實現營業收入14.91億元，凈利潤2.84億元，為公司貢獻投資收益1.42億元，占業績的80.76%。較本部而言，平高東芝財務狀況、費用控制、稅收優惠、企業歷史負擔等方面均有明顯優勢，其凈利潤率接近20%，盈利能力遠高于本部。 　　在手訂單充裕，新廠投產有望緩解產能瓶頸。07年公司本部新增訂單25.16億元，同比增長32.56%；平高東芝新增訂單21億元，同比增長75%；08年公司交貨壓力較大，當前產能存在瓶頸；平高東芝二期已于07年11月投產，本部特高壓廠房也將于08年4、5月投入使用，預計產能不足問題將逐步得到緩解。 　　預測公司08、09年EPS分別為0.65、0.87元。高壓開關行業將保持長期景氣，平高東芝和公司本部的市場優勢地位較為穩固，公司未來業績快速增長較有保證。上調評級為“買入”。