銀行
領軍藍籌 長期持有回報豐厚
在資產和存貸款規模增長上，上市銀行今年呈現前松后緊的趨勢，三季度上市銀行貸款增長普遍緩慢，招行、浦發、民生和中行的貸款增量都明顯低于前兩個季度，華夏銀行的貸款則出現了下降。
今年上半年的貸款高增長已足以保障上市銀行今年利潤的大幅提高，第四季度加大放貸力度對全年利潤貢獻有限，加上部分上市銀行的再融資尚未實施，資本充足率的壓力仍然存在。預期四季度上市銀行對信貸增長的自主控制仍將較為嚴格。
央行今年兩次提高貸款基準利率使銀行的貸款平均利率明顯提高，收入基礎得到鞏固，今年的兩次加息對上市銀行存貸款利率差的正面影響將逐步體現。此外，貨幣市場利率的走高也將提高商業銀行的利息收益。
加息對實際貸款利率的影響通常要低于基準利率的上升幅度，股份制商業銀行在貸款利率上浮幅度上一直處于相對較低的水平，但工行、中行等大型銀行由于其市場地位，在利率的談判能力上處于優勢地位，基準利率上升給其帶來的受益相對中小銀行將更加明顯。
今年以來，在宏觀調控的大背景下，盡管部分上市銀行的不良貸款或逾期貸款上升，但整體而言，上市銀行的資產質量仍呈現穩中有升的格局，三季度公布資產質量信息的上市銀行的不良貸款率都保持穩定或有所下降。由于不良貸款增長有限而撥備計提繼續保持，上市銀行的撥備覆蓋率普遍有所提高，進一步強化了抗風險能力。過去的兩年內，招商、浦發等上市銀行保持了很高的撥備計提比例，目前的撥備壓力已大大減輕，從而為凈利潤的加速增長創造了良好的條件。
連續多年保持資產和貸款的較高增速對上市銀行的資本充足率形成了相當的壓力，今年上半年，多家上市銀行已經面臨資本不足的問題，浦發銀行6月末資本充足率為8.01%，民生上市后首次出現資本充足率低于8%的局面。在這種形勢下，上市銀行的貸款增速被迫放緩，隨著上市銀行新一輪股本融資的進行，增發股本為上市銀行補充了寶貴的核心資本，通過引進戰略投資者以及境外機構投資者將有助于銀行治理水平的進一步提升。除了股本融資外，上市銀行還積極通過發行次級債、混合資本債等方式全方位補充資本。
9月份以來銀行板塊再次成為拉動市場、頻創新高的主要動力，此輪的銀行股行情的直接驅動因素來自于H股市場上的中資銀行股的股價飆升，我們認為，目前這種預期已經被前段時間市場銀行股股價的進一步拉升大部分消化，加上中資銀行H股的潛在上漲幅度已較有限，對內地銀行股的推動作用也將有所減弱。
我們認為，銀行股的機會不是短期的，而是長期存在的，商業銀行中間業務的發展潛力巨大，上市銀行致力于結構轉型的力度會加大；綜合經營帶來的機會將逐步反映到業績上；金融創新產品會產生對大盤藍籌股新的需求，銀行股當仁不讓。在這些因素的共同作用下，整個銀行板塊的價值提升前景是十分明朗的。
隨著市場的升勢趨于溫和，市場投資理念將發生轉變，銀行業作為業績穩定增長、抗周期性逐漸體現的投資品種，將越來越受到投資者的重視，長期持有優質銀行股將獲得豐厚的回報。
汽車
把握產業轉型期
從完整產業鏈的角度看，汽車行業應包括三塊：汽車零部件（前端）、汽車整車（中端）和汽車服務業（后端）。在目前的二級市場上，汽車整車制造業務類股票占據絕對的主角地位，汽車零部件股票和汽車服務業股票則尚未引起足夠的關注。我們認為2007年汽車行業的投資策略是把握產業轉型期的機會。
在汽車整車中，作為終端消費品的乘用車與作為生產資料的商用車有著明顯的區別，對價格、外觀、油價等因素的敏感程度也不同。商用車的需求剛性而穩定，乘用車需求的波動性更強，體現在上市公司業績上，分別呈現為穩健性和波段性。
雖然今年轎車銷量和利潤增幅高達40%以上，但這主要是因為去年一季度的基數過低。考慮到轎車行業羸弱的上下游議價能力以及剛剛開始出現的戰國時代競爭格局，我們認為轎車行業未來處于波動中的下行空間，更多的是階段性的交易機會，是戰術性品種。
重點關注：有后續車型供應和低基數的乘用車企業，如長安汽車、一汽夏利
對于商用車，國內市場需求的穩定增長和競爭格局的相對壟斷，讓我們對其業績的穩定性持樂觀態度。另一方面，極高的性價比優勢使得國內的商用車企業具有出口潛力。雙市場引擎帶來商用車股票業績的超預期增長和價值重估，我們認為商用車行業是戰略性品種，適合穩定收益型的投資者買入并持有，
重點關注：中國重汽、宇通客車、江鈴汽車
汽車整車除了內在的增長外，外延式的增長所帶來的投資機會也不可小視，主要包括兼并收購和整體上市兩種途徑。對于兼并收購與重組，內在的盈利壓力與外資的大力推動是汽車企業不斷進行整合的動力，我們認為行業的并購重組剛剛開始，其發展途徑也將從目前“大魚吃小魚”的吞并模式逐漸發展到強強聯合的大型汽車集團。
重點關注：上海汽車
在汽車產業鏈的三個板塊中，我們當前最看好汽車零部件，依托于整車配套市場，零部件廠商獲得規模效應，依托于維修服務市場，零部件廠商獲得了更多的利潤來源。從競爭方面看，汽車零部件子行業都有幾家龍頭企業，格局穩定。
重點關注：寧波東睦、威孚高科和IPO新股萬豐奧威
石化
盈利有望改善 關注優勢公司
三季報已經披露完畢，正如大家所預期的那樣，煉油行業繼續全行業虧損，而化纖行業反彈顯著。在采油到煉油、再到石化產品與化纖的產業鏈中，煉油仍是承擔政策性虧損的環節。8月底以來國際原油價格從78美元/桶的價格迅速滑落，三季度煉油行業的虧損小于預期。
展望四季度，煉油行業將開始復蘇。10月份以來原油價格繼續下降，人民幣升值也降低了國內煉廠的采購成本。我們估計年內象征性地下調汽柴油價格的可能性較大，這種調整對煉油行業而言較為溫和。如果發改委出臺成本＋利潤的新的定價機制，煉油行業的利潤增長將更加可靠。
中石化：不宜繼續追高
中石化是從煉油行業復蘇中受益最大的上市公司，預計四季度公司煉油板塊不會新增虧損，四季度業績將好于三季度。自股改復牌以來，中石化的漲幅已經達到45%（股改除權價5.3元，目前7.68元）。我們認為推動中石化上漲的動力主要有三方面：第一、大盤藍籌股溢價。由于股指期貨可望在明年推出，搶購對市值影響較大的大盤藍籌股是機構投資者應對估值期貨的必然反應。中石化A股占A股市場總市值的權重僅次于工商銀行和中國銀行，中石化目前的價格應該含有大盤藍籌股溢價。第二、公司基本面在好轉。三季度原油價格大幅下降，由于原油結算期的原因，煉油業務略微虧損。明年油價上行突破70美元/桶的概率顯著小于今年，由此可以判斷煉油業務已經擺脫虧損，盈利正在改善中。第三、市場估值水平的提高。上證綜指在1500點之下時，市場給予中石化8到10倍的市盈率估值。上證指數突破1800點之后，市場給予中石化的估值已經提高到12倍。
中石化目前的價位已基本上反映出2007年的業績預期。按照2007年EPS0.65元的中性偏樂觀預期與12倍的估值，中石化股價距離7.8元的估值中樞只一步之遙。除了大盤調整的系統性風險之外，還有兩個重要因素可能引起中石化的調整：第一、發改委下調成品油價格。第二、發改委調整成品油定價機制的進程可能加快，中石化回調的幾率增大。我們認為對中石化不宜繼續追高。
上海石化：可重點關注
從基本面分析，上海石化煉油業務與中石化同步扭虧，公司中間化學品與聚烯烴業務今年貢獻的EPS相當可觀。8萬噸乙二醇預計明年一季度開始試車，330萬噸柴油加氫裝置預計年底即可完工，明年即可釋放產能。中間化學品與聚烯烴業務明年的盈利可望進一步增加。煉油業務盈利可望改善。
我們認為中石化再次提起股改動議的可能性較大。從長期看，上海石化價值被低估，值得重點關注。
化纖行業：投資熱點仍集中在江南高纖與新鄉化纖等
三季報顯示化纖行業虧損額大幅下降，10月份化纖行業個股市場表現活躍。受益于粘膠短纖價格上漲的新鄉化纖月漲幅高達41.67%。江南高纖月漲幅也達28.80%。我們認為化纖行業四季度業績將繼續增長，但大多數公司的盈利絕對值較低，還不足以吸引投資者。投資熱點仍集中在江南高纖與新鄉化纖等為數不多的優勢公司上。
石化行業重點公司盈利預測
證券代碼
證券簡稱
2006年三季度EPS
2005年三季度EPS
每股凈資產(元)
凈資產收益率
2006EPS預測
600028
中國石化
0.39
0.305
2.4
14.24
0.56
600143
金發科技
0.67
0.461
3.6
18.55
0.95
600075
新疆天業
0.34
0.385
2.78
12.34
0.60
600299
星新材料
0.38
0.54
3.31
11.5
0.62
600871
S儀化
0.032
-0.168
2.09
1.52
0.06
000698
沈陽化工
0.196
0.174
3.31
5.92
0.29
000949
新鄉化纖
0.0852
0.03
2.69
3.16
0.15
600527
江南高纖
0.15
0.2
1.41
10.35
0.25
鋼鐵
競爭力繼續增強 利潤增幅可觀
2006年1—9月，重工業增加值占GDP的30.57%，工業增加值占43.98%。鋼鐵行業（黑色冶金及壓延加工業）實現收入占今年1—9月GDP的13.09%，高于2005年的12.16%和2004年的11.62%。這表明工業是我國現階段經濟增長的主力軍，鋼鐵行業作為重型工業，更是重中之重。中國GDP保持穩定高速增長而鋼鐵行業利潤將下降的局面在現階段的經濟格局下不可能出現。
中國粗鋼產量從2002年到2005年的4年是高增長期，我們預測2005年到2008年粗鋼產量增速將從27%下降到11%。目前國家對鋼鐵企業新建或改擴建項目審批非常嚴格， 2006年1—8月，鋼鐵行業的固定資產投資同比下降了1.4%，幾乎成為唯一的固定資產投資下降的行業。
2005年是粗鋼產量增量較高的一年，達到7690萬噸，2006年粗鋼產量增量預計不會超過7000萬噸。這與年初掌握的數據較為吻合，我們認為2007年增加5700多萬噸、2008年增加5000多萬噸，2007年、2008年仍有較大的供求缺口。
出口單價開始上升說明我們的出口是主動型而非被動型。主動型出口是指國外鋼材價格較高，出口可以獲得更高利潤。被動型是指國內產能過剩，企業被迫以低價賣到海外。觀察鋼材、鋼繩、鋼坯、鋼錠等26種鋼材的出口，發現除了鋼繩出口由年初到9月是降價之外，其他三大類都有所上升，9月鋼材平均每噸出口價格比今年1—5月的出口單價上漲了17%。鋼錠去年1—9月平均出口單價3042元/噸，今年9月已經漲到4876元/噸，上漲了60%。板材、管材、鐵道用材、其他鋼材今年9月單月水平基本上超過了去年1—9月的平均出口價格。
出口單價上升表明出口品種、質量檔次提高。我國目前主要出口地仍然是亞洲地區，歐、美還處在開拓市場階段，9月以來出口單價的回升與實際亞洲價格走勢略有不同說明品種檔次提高是造成單價上升的主要原因之一。
根據每個月出臺的盈利數據，我們調高今年的行業利潤增長幅度到20%—30%。如果2007年全球經濟不出現大的波動，2007年鋼鐵行業利潤增長幅度約為20%—70%。2007年我國鋼鐵企業競爭力繼續增強，品種結構繼續優化，行業利潤約有10%的自然增長，而缺口引起的全年均價上漲大約在100—300元/噸左右，假設2007年成本小幅增加，由于2006年1—9月全國鋼材平均每噸利潤為273元，因此2007年全行業利潤增幅約為20%到70%。2007年成本上升的假設是因為我們預測鐵礦石價格有可能小幅上漲，而粗鋼產量增長的瓶頸會致使新投產軋材項目的原料供應不足。
鋼鐵行業上市公司盈利展望
全行業的復蘇使得大部分上市公司的業績都保持較好水平且呈現增長態勢，因此我們全面看好鋼鐵股的投資價值。從2006年情況看，規模小的企業如韶鋼松山今年利潤增長最快，預計增長幅度為260%左右。濟南鋼鐵和唐鋼股份今年盈利增長將超過行業平均水平，分別達到30%-45%左右，其中唐鋼值得重點關注。
大企業盈利較穩定，對鋼材價格彈性反應要慢些，盈利增長將低于行業水平。濟南鋼鐵明年普板停產，全部改為生產品種板和高附加值中厚板，利潤將有較大增長。在行業發展方向明朗的情況下，三大鋼鐵股寶鋼、鞍鋼、武鋼的投資價值也非常明顯，明年可獲得行業平均增長水平。現在不銹鋼消費增長勢頭十分強勁，我們看好太鋼不銹的盈利前景。
電力
價值相對低估 可以長期持有
2006年全國電力供應能力持續增強，供需緊張形勢明顯緩解，缺電范圍明顯減小，程度明顯減輕。前三季度，全國發電量達到20111億千瓦時，比上年增長12.9%，由于長江流域和云南來水偏枯，水電發電量增速較低（見表一）。
受經濟持續快速增長的拉動，2006年前三季度全社會用電量達到20758億千瓦時，同比增長13.70%，全年保持快速增長（見表二）。
截至今年前三季度，全國新增發電裝機容量為6008萬千瓦，是歷史上電力生產能力增長最快的時期，預計2006年新增發電裝機將達8000多萬千瓦，2006年全國發電裝機容量達到6億千瓦。隨著大批電源項目的建成投產，電力供需矛盾相對緩和，發電設備利用小時數有所回落。
預計2006年全社會用電量增長13.50%，2007年將達到12%左右，2007—2008年將形成總體平衡、部分地區有所富余的局面。
我們預計2006年利潤總額增長率為10%—15%，在競價上網政策出臺前煤電價格聯動機制繼續有效的前提下，我們認為電力行業效益能夠繼續保持10%以上增長。
對電力行業評級：增持
理由：1、油價繼續上漲空間有限，2006年電力行業上市公司效益有所增長。
2、由于電力生產與消費是同時完成的，盡管機組發電利用小時數下降，導致電力行業景氣度下降，但煤炭行業景氣度下降得更多，電力行業上市公司未來幾年效益仍能提高。
3、在電力市場供大于求時，如果競價上網，由于大型發電集團公司機組容量大、運營效率高，加上電力行業上市公司是大型發電集團中比較好的資產，競價上網后的上網電價未必低于目前的上網電價。
4、目前電力行業上市公司股價下跌得較多，按電力行業重置成本估值，已具備投資價值。電力行業上市公司股票價格的漲幅取決于新增發電能力產生的利潤，電力行業指數上漲10%是可以預期的。
5、大型電力公司機組容量大、運營效率高，電價政策變動對公司的影響相對有限。大型電力公司通過經營地域多元化，會降低單一市場電價變化對公司整體經營的影響程度。
由于一半左右的電力行業上市公司擁有大型發電機組，總股本遠大于小型電力行業上市公司，具有新增發電能力的公司大多為大型電力行業上市公司。所以在2006—2010年可長期持有大型電力行業上市公司。
重點關注：國電電力、桂冠電力、華電國際、華能國際、漳澤電力、粵電力和長江電力
表一 2006年1—9月發電量
名稱
1—9月（億千瓦時）
增長率%
發電量
20111
12.9
水電發電量
2880
6.4
火電發電量
16795
14.5
核電發電量
402
-0.8
表二 2006年1—9月用電量
名稱
1—9月（億千瓦時）
增長率%
第一產業
628
9.86
第二產業
15574
13.88
第三產業
2110
11.78
城鄉生活
2445
15.31
交通運輸
關注整體上市 和優質資產收購
港口：吞吐量將進入平穩增長期
隨著港口吞吐供求關系的緩解，貨源競爭逐漸加劇，港口業的資產整合開始加速，具有較強集團實力的港口企業通過各種方式實現整體上市，如天津港、上港集團等。鄰近腹地的企業則通過建立戰略合作來避免重復建設和惡性競爭，提高綜合競爭力，如大連港和錦州港的戰略合作等。
港口上市公司主營收入增速從前幾年的25%下降到2005年的16%左右，收入和利潤的環比增速下降更為明顯。雖然港口行業將進入平緩增長期，但隨著全球制造業向中國轉移，作為有限資源的港口公司將保持較高的盈利能力。
建議關注具有整體上市可能的企業和估值過低的企業，前者通過整體上市可快速增長，后者可獲得較為穩定持續的回報。
重點關注：天津港、鹽田港和深赤灣
航運：運價高于預期
隨著宏觀調控和節能政策的推行，中國對初級產品的需求增速將趨于平緩。在此背景下，全球干散貨運價仍然存在調整壓力，但會明顯好于先前預期。如果未來油價下跌，散貨業務盈利有望保持較高水平。
重點關注：中海發展、中遠航運、南京水運
航空：景氣將觸底
航空業投資機會仍將依賴于運力擴張、航油價格和人民幣匯率變動三個要素，整體上對該行業投資持謹慎樂觀態度。
運力擴張方面：客運市場較為理想，貨郵運仍面臨較大的壓力。
航油價格方面：國際油價存在下跌的可能，但空間較有限。
匯率方面：人民幣匯率升值的空間將進一步擴大，對航空業構成長期利好。
今年三季度航空公司盈利能力大幅增長，很大程度上依賴于年內兩次航油附加費的上調。航空業景氣將在2006年觸底。
機場：經營將維持較高的穩定性
機場行業仍維持較高的經營穩定性，三大業務指標———旅客吞吐人次、貨郵吞吐量和航空起降架次在旺盛的航空需求和運力擴張下，仍將維持比較理想的增長速度，但行業兩級分化的格局仍將存在，樞紐機場的優勢將更加突出。
隨著業務規模的擴大，成本控制能力成為公司盈利增長的重要保證，也直接決定了公司的估值水平。相對而言白云機場成本控制略顯不足，廈門機場優勢相對突出。機場板塊整體上市和資產注入將解決行業特有的關聯交易問題，并給公司估值帶來積極的變化。深圳機場定向增發解決了公司飛行區資產統一問題，但2007年受制于跑道能力限制和空管政策，業務增速難以保持2006年的超高水平；上海機場整體上市將解決浦東和虹橋同業競爭問題，有利于彌補2008年因浦東飛行區擴建工程帶來的利潤下滑風險；白云機場將融資收購部分集團飛行區資產。
公路：計重收費、資產收購是熱點
從已實行計重收費的上市公司看，計重收費對單車收入的提升作用在10%以上，貨車比例大的可達30%以上。目前尚未實施計重收費但有計重收費計劃的公司有福建高速、現代投資。
路產收購是公路公司最常用的擴張策略，目前正在進行或者有較明確的資產收購計劃的公司有深高速、福建高速、山東高速。
公路行業未來三年增長率在20%左右，合理的市盈率為12、13倍左右。
