2006年鋼鐵業：過剩還是平衡 2005-12-16 中宏數據庫 　　近期主要鋼材品種價格仍然保持持續下滑態勢。國內鋼材綜合價格較年初已經下降20%左右。分品種看，冷軋薄板價格11月份以來呈加速下滑趨勢；中厚板、熱軋板等板材均延續小幅回落態勢；線螺產品價格走勢穩定，近期環比反而略有反彈。 　　原材料價格基本平穩，國際海運費略有回落。國內現貨鐵礦石精粉價格近期小幅下滑，含稅價格在600－700元／噸之間，相對年初有小幅下降。國際鐵礦石海運費在9、10月份反彈后再次下行，近期運費水平平均比年初低5美元左右／噸。總體看來，原材料價格下降的幅度遠低于鋼材價格的下跌幅度。 　　行業展望國內供求有望持衡最近中國鋼鐵工業協會和國務院發展研究中心對國內鋼材供求關系的預測分歧引起了各方關注。中國鋼鐵工業協會12月初預測2005年全年國內粗鋼產量34500萬噸，2006年增長12%達到38500萬噸左右；預測2005年中國鋼材表觀消費量37000萬噸，2006年鋼材表觀消費量達到42850萬噸（增加5850萬噸，增幅15.8%）。即使考慮到重復材的影響，國內供應量也不存在過剩問題，還需要凈進口2000萬噸左右的鋼材。 　　國務院發展研究中心"中國產業發展跟蹤研究"課題組預測2005年成品鋼材產量將達到36833.87萬噸，2006年我國成品鋼材的國內供給量可以達到38591萬噸，增幅為4.77%；總供給量為39913.68萬噸。而明年的總需求量為33685.44萬噸，考慮3000萬噸左右的重復材，供給超過需求約3000萬噸。雙方對供求的預測分歧達5000多萬噸。 　　鋼鐵工業協會的預測是在產能不充分釋放假定基礎上做出的。我們認為，考慮到產能的剛性，產能釋放速度被抑制的難度較大。我們更傾向于2006年國內鋼材供給量保持15%左右的增長，即2006年鋼材產量接近4.1億噸。 　　在需求方面，我們比較傾向于接受鋼協的預測，2006年宏觀經濟保持較好的態勢，投資仍將是增長的主要拉動力。固定資產投資保持15%以上的可能性很大。基于固定資產鋼材消費強度預測，國內鋼材表觀消費量超過4億噸以上的問題也不大。這樣從整體上看，在進出口基本平衡的情況，2006年市場鋼材供應略有過剩（900萬噸左右），但幅度（3.3%左右）不大。考慮到品種因素，這種過剩是以板材品種為主，長材的表現應該要好些。 　　鋼價有望企穩反彈我們認為，2005年4月份以來市場鋼材綜合價格的迅速下跌實際上是一種正常的回落。是在市場資源緊張逐步緩解情況下，鋼鐵行業從暴利向平均回報率回歸的過程。國家統計局截至10月底的數據顯示，鋼鐵行業資金利潤率水平已經連續6個月回落，與主要競爭性制造業的平均水平已經接近。由于鋼鐵行業是個資本密集型行業，加上目前產業政策將使得行業的進入壁壘提高，我們預期行業在一段時間的下滑和整合之后，有望獲得高于平均水平的回報率--意即行業可能在經歷短期的陣痛后，資金利潤率逐步回升到具備相對吸引力的水平。 　　成本因素變數較大鐵礦石談判尚存在較多變數。雖然市場更多預期進口鐵礦石價格仍將保持一定增幅。但其實質性影響并沒有市場擔心的那么厲害。一方面漲價的絕對影響不大，即便漲價幅度達到10%（約4美元／噸），僅相當于噸鋼成本上升50元左右，對行業平均毛利率的影響在－1.0～－1.5%之間。相對鋼價動輒數百元的調整幅度，沖擊不大。另一方面，國際鐵礦石海運費價格波動劇烈，如果2006年海運費平均水平小幅下調的話，那么進口鐵礦石的綜合成本有可能反而有所下降而不是上升。我們預期2006年進口合同鐵礦石價格小幅上漲的可能性仍然存在，但幅度應當不會超過10%。 　　盈利水平同比下滑以目前的鋼鐵價格和成本水平來看，行業多數公司在微利和盈虧邊緣。雖然2006年預期鋼價整體企穩回升的可能性較大，但很有可能是前底后高的態勢，上半年業績有可能低于今年三季度、四季度水平，相當一批公司可能出現虧損。而在下半年鋼價企穩后才逐步有所回升。截至2005年3季度主要上市公司的數據顯示，龍頭企業的毛利率表現出更好的抗跌性。由于行業供求過剩在2006年仍然難以得到扭轉，行業的平均利潤水平下滑也是在所難免。 　　行業投資機會所在基于以上對行業的判斷，我們認為，雖然行業目前的相對估值水平已經與國際領先鋼鐵股水平接近，甚至更低，但是存在業績在明年上半年繼續下滑的預期，目前應該還不是介入鋼鐵股正股投資的良機，但是并不排除個股存在機會。我們建議重點關注以下兩個方面的個股投資機會： 　　發行權證企業包括寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼新軋、新鋼釩、華菱管線、包鋼股份、邯鄲鋼鐵等。重點關注權證與相關正股組合投資的機會，特別是在權證價值在短期投機性熱炒回歸之后，結合權證的投資將使鋼鐵公司的投資機會大大豐富。 　　下滑預期漸止企業包括已經列舉的行業龍頭公司，還有在產品結構上已經沒有明顯下滑空間的公司如新興鑄管、太鋼不銹等，我們也建議重點予以關注。這些公司由于在產品結構上的特殊性，在細分市場領域具有相對優勢，可以保障相對盈利能力而安然度過行業周期性調整的陣痛。 　　國外專家研究認為，一個國家某個行業前4家企業市場集中度若低于40%，市場就會出現過度競爭，供求關系和價格也會隨之大幅度波動；同樣是承受著鐵礦石上漲71.5%的壓力，同樣是面對空前激烈的全球競爭，在歷經其后半年里，中國和日本的鋼鐵企業卻有著截然不同的經歷：天堂、煉獄。近期在國內對日本ＪＦＥ鋼鐵漂亮半年報的一片熱絡探討聲中，產業集中度低似乎是中國鋼鐵企業痛徹骨髓之傷。 　　中國鋼鐵工業協會顧問吳溪淳--鋼鐵產量將轉為平穩增長中國鋼鐵市場進入了品種、質量激烈競爭的階段?這是鋼鐵工業發展新階段的幾個特征之一。價格大跌，不是需求不足，我們現在根本就不要想著成為一個鋼鐵的出口大國。想都不要想！中國鋼鐵業已經產能過剩，供大于求了，多出來的產能并不可能通過出口來消化的。 　　而且限產保價在中國行不通的原因之一是中國鋼鐵產業集中度太低，各個企業情況差別太大，實施起來幾乎不具有可操作性。 　　中國鋼鐵業已經結束了高速擴張產能的階段，鋼鐵產量將由高速增長轉入適度平穩增長時期。 　　中國冶金規劃院副院長李新創--產業技術需提升鋼鐵新政的基本原則包括整合現有企業，中小鋼企是重組還是被淘汰，關鍵是看其是否有核心競爭力扶大去小，才能改變現在的散而亂狀況和產品結構。不論是控制產量，還是要求產業集中，提升核心競爭力最有力的武器之一是產業技術。 　　冶金工業研究院院長單尚華--用市場機制淘汰落后產能在中國，限產保價不是方向。從前也這樣做過，結果是"保出"了不少落后的生產能力。 　　我國鋼鐵行業是落后生產能力占比例最大的行業，產量的近三分之一是由應該被淘汰的生產能力生產出來的。淘汰落后我們已經喊了很久，但越喊越多。很顯然，高利潤淘汰不了落后產能，而現在的價格水平所造成的低利潤空間有利于淘汰落后產能。 　　在目前的情況下，大企業要抓住機會，通過市場機制淘汰落后，這是今后鋼鐵產業健康發展的關鍵。 　　河北省冶金工業協會副會長宋繼軍--大企業重組整合迫在眉睫我國前14家鋼鐵企業鋼產量僅占全國產量的42%，我國鋼鐵市場不具備主動調節供需的能力，而制止和防止鋼材市場價格的大起大落，產業集中度的高低已經成為關鍵。 　　河北是個鋼鐵生產大省，但卻以鋼鐵企業分散、技術設備落后及產品附加值低"聞名"全國，河北的情況，幾乎就是中國鋼鐵業的縮影。 　　就目前而言，企業的重組整合迫在眉睫，河北省將組建以邯鋼和唐鋼為主的南北兩大鋼鐵集團，到2010年河北鋼鐵企業的數量由現在的202家整合為40家左右。 　　中國五礦化工進出口商會會長陳浩然--中國企業要"走出去"煉鋼我國鋼材出口大約只占國際鋼材貿易的2%左右，可鋼材卻是我國遭國外貿易保護案件最多的產品之一。 　　從鋼材出口形勢看，目前美國、韓國、歐盟等國家和地區正在搜集對我國反傾銷的證據，鋼鐵業新一輪貿易保護調查已經顯現端倪，中國企業絕不能掉以輕心。 　　目前我國鋼鐵企業到海外投資建廠多數是以開發鐵礦石為主。但是從長遠看，由于我國鋼材生產能力面臨嚴重過剩的形勢，因此，鋼鐵企業只有更好地利用國外的市場和資源，在國外建廠煉鋼，才能有效避免遭受貿易保護的打壓。