◆行業分析◆ 【行業比較】(年度：2005三季) ─────────────┬─────────┬───────── 財務指標　　　　　　　　　│　　 G 建　投　　 │　　 行業均值 ─────────────┼─────────┼───────── 每股收益（元）　　　　　　│　　　　　 0.141　│　　　　　 0.128 凈資產收益率（％）　　　　│　　　　　 8.370　│　　　　　 4.454 主營業務收入（萬元）　　　│　　　150930.767　│　　　207823.778 主營業務利潤（萬元）　　　│　　　 23565.429　│　　　 45415.132 每股經營現金凈流量（元）　│　　　　　 1.330　│　　　　　 0.342 流動比率　　　　　　　　　│　　　　　 0.630　│　　　　　 1.580 速動比率　　　　　　　　　│　　　　　 0.470　│　　　　　 1.397 ─────────────┴─────────┴───────── ★行業均值是本報告期已公布定期報告的公司均值 【基本面情況】(年度：2005三季) ─────────────┬────────────── G 建　投所屬行業　　　　　│ 電力、煤氣及水的生產和供應業 ─────────────┼────────────── 行業內上市公司家數　　　　│ 60 ─────────────┼────────────── G 建　投同期每股收益排名　│ 29 ─────────────┴────────────── ★同期每股收益排名是本報告期已公布定期報告的公司排名 【行業內公司比較之一】(年度：2005三季) ────┬─────┬─────────┬───┬──────┬─── 股票代碼│ 股票名稱 │主營業務收入(萬元)│ 排名 │每股收益(元)│ 排名 ────┼─────┼─────────┼───┼──────┼─── 600886 　│ G 華　靖 │　　 230,891.4489 │　 13 │　　 0.5760 │　　1 600642 　│ G 申　能 │　　 585,799.7990 │　　5 │　　 0.4040 │　　2 000027 　│ 深能源Ａ │　　 515,607.2597 │　　8 │　　 0.3607 │　　3 000531 　│ 穗恒運Ａ │　　 114,035.0319 │　 25 │　　 0.3600 │　　4 600995 　│ 文山電力 │　　　32,758.6716 │　 45 │　　 0.3300 │　　5 600795 　│ 國電電力 │　　 772,591.9968 │　　3 │　　 0.3180 │　　6 600900 　│ G 長　電 │　　 536,443.7475 │　　7 │　　 0.3150 │　　7 600310 　│ 桂東電力 │　　　32,733.8091 │　 46 │　　 0.3074 │　　8 600323 　│ 南海發展 │　　　23,026.9919 │　 49 │　　 0.3070 │　　9 000601 　│ 韶能股份 │　　 116,400.5587 │　 23 │　　 0.2732 │　 10 000767 　│ 漳澤電力 │　　 167,071.7036 │　 18 │　　 0.2700 │　 11 000939 　│ 凱迪電力 │　　 158,273.9169 │　 19 │　　 0.2600 │　 12 002039 　│ 黔源電力 │　　　26,868.4916 │　 47 │　　 0.2600 │　 13 600011 　│ 華能國際 │　 2,912,562.2148 │　　1 │　　 0.2500 │　 14 600098 　│ G 廣　控 │　　 476,444.4648 │　　9 │　　 0.2300 │　 15 900949 　│ 東電Ｂ股 │　　 417,373.3950 │　 10 │　　 0.2300 │　 16 000539 　│ 粵電力Ａ │　　 596,277.3387 │　　4 │　　 0.2250 │　 17 600969 　│ 郴電國際 │　　　62,129.2374 │　 31 │　　 0.2120 │　 18 600509 　│ 天富熱電 │　　　56,576.0645 │　 32 │　　 0.1900 │　 19 600649 　│ 原水股份 │　　　74,118.1343 │　 29 │　　 0.1839 │　 20 600116 　│ 三峽水利 │　　　33,135.3538 │　 44 │　　 0.1800 │　 21 600101 　│ 明星電力 │　　　41,039.3528 │　 39 │　　 0.1700 │　 22 600461 　│ 洪城水業 │　　　11,476.5389 │　 58 │　　 0.1665 │　 23 600021 　│ G 上　電 │　　 572,896.1712 │　　6 │　　 0.1657 │　 24 600644 　│ 樂山電力 │　　　33,381.5754 │　 43 │　　 0.1568 │　 25 600979 　│ 廣安愛眾 │　　　19,301.1774 │　 53 │　　 0.1558 │　 26 600834 　│ G 申地鐵 │　　　49,454.4739 │　 34 │　　 0.1530 │　 27 600780 　│ G 通　寶 │　　 156,667.1656 │　 20 │　　 0.1450 │　 28 000600 *│ G 建　投 │　　 150,930.7666 │　 21 │　　 0.1414 │　 29 600578 　│ 京能熱電 │　　 114,849.7661 │　 24 │　　 0.1400 │　 30 600333 　│ 長春燃氣 │　　　88,643.3691 │　 28 │　　 0.1400 │　 31 600027 　│ 華電國際 │　　 991,185.7000 │　　2 │　　 0.1300 │　 32 600292 　│ 九龍電力 │　　 100,930.1188 │　 26 │　　 0.1200 │　 33 600505 　│ 西昌電力 │　　　18,875.3642 │　 54 │　　 0.1200 │　 34 600396 　│ G 金　山 │　　　22,372.9149 │　 50 │　　 0.1100 │　 35 600131 　│ 岷江水電 │　　　44,093.7586 │　 36 │　　 0.1020 │　 36 600452 　│ 涪陵電力 │　　　35,894.4160 │　 42 │　　 0.0930 │　 37 600982 　│ 寧波熱電 │　　　42,204.2021 │　 38 │　　 0.0900 │　 38 600863 　│ 內蒙華電 │　　 382,584.3149 │　 11 │　　 0.0820 │　 39 000543 　│ 皖能電力 │　　 175,618.7430 │　 17 │　　 0.0800 │　 40 600726 　│ 華電能源 │　　 234,711.5529 │　 12 │　　 0.0790 │　 41 000426 　│ 大地基礎 │　　　22,237.5864 │　 51 │　　 0.0740 │　 42 000899 　│ 贛能股份 │　　　48,906.2962 │　 35 │　　 0.0669 │　 43 000993 　│ *ST 閩電 │　　　19,962.3423 │　 52 │　　 0.0660 │　 44 600283 　│ 錢江水利 │　　　16,141.6673 │　 55 │　　 0.0400 │　 45 600168 　│ 武漢控股 │　　　12,718.2836 │　 57 │　　 0.0300 │　 46 600167 　│ 沈陽新開 │　　　 6,045.2152 │　 60 │　　 0.0270 │　 47 600769 　│ 祥龍電業 │　　　66,293.7419 │　 30 │　　 0.0170 │　 48 000720 　│ 魯能泰山 │　　 148,363.2032 │　 22 │　　 0.0153 │　 49 000532 　│ 力合股份 │　　　11,187.6032 │　 59 │　　 0.0080 │　 50 000534 　│ 汕電力Ａ │　　　15,275.6573 │　 56 │　　 0.0038 │　 51 000037 　│ 深南電Ａ │　　 227,401.2476 │　 14 │　　-0.0290 │　 52 600864 　│ 歲寶熱電 │　　　23,900.4535 │　 48 │　　-0.0480 │　 53 600719 　│ 大連熱電 │　　　36,809.7348 │　 41 │　　-0.0670 │　 54 000875 　│ 吉電股份 │　　　92,008.3504 │　 27 │　　-0.0689 │　 55 000958 　│ 東方熱電 │　　　51,005.0669 │　 33 │　　-0.1100 │　 56 000966 　│ 長源電力 │　　 185,420.5622 │　 15 │　　-0.1690 │　 57 001896 　│ 豫能控股 │　　　42,657.9437 │　 37 │　　-0.2020 │　 58 000692 　│ 惠天熱電 │　　　38,006.6824 │　 40 │　　-0.2500 │　 59 600744 　│ 華銀電力 │　　 176,853.9688 │　 16 │　　-0.3144 │　 60 ────┴─────┴─────────┴───┴──────┴─── ★以上數據排名是本報告期已公布定期報告的公司排名 【行業內公司比較之二】(年度：2005三季) ────┬─────┬────────┬──┬────────┬─── 股票代碼│ 股票名稱 │凈資產收益率(％)│排名│凈利潤增長率(％)│ 排名 ────┼─────┼────────┼──┼────────┼─── 600886 　│ G 華　靖 │　　　　20.0700 │　1 │　　　　 0.3506 │　 11 600900 　│ G 長　電 │　　　　12.0000 │　2 │　　　　 0.0867 │　 19 000767 　│ 漳澤電力 │　　　　11.9700 │　3 │　　　　-0.1035 │　 29 600642 　│ G 申　能 │　　　　11.4200 │　4 │　　　　 0.2983 │　 13 000531 　│ 穗恒運Ａ │　　　　11.2200 │　5 │　　　　-0.0642 │　 27 000027 　│ 深能源Ａ │　　　　10.6500 │　6 │　　　　-0.1878 │　 33 600995 　│ 文山電力 │　　　　10.5900 │　7 │　　　　 1.6337 │　　5 600795 　│ 國電電力 │　　　　10.0200 │　8 │　　　　 0.0644 │　 21 600834 　│ G 申地鐵 │　　　　 9.8700 │　9 │　　　　 0.4166 │　　8 000939 　│ 凱迪電力 │　　　　 9.6400 │ 10 │　　　　-0.0051 │　 24 000600 *│ G 建　投 │　　　　 8.3700 │ 11 │　　　　-0.2980 │　 40 600011 　│ 華能國際 │　　　　 8.2000 │ 12 │　　　　-0.2097 │　 35 600323 　│ 南海發展 │　　　　 7.8700 │ 13 │　　　　 0.0735 │　 20 600780 　│ G 通　寶 │　　　　 7.8400 │ 14 │　　　　-0.4816 │　 48 600644 　│ 樂山電力 │　　　　 7.8200 │ 15 │　　　　 0.3104 │　 12 600116 　│ 三峽水利 │　　　　 7.4200 │ 16 │　　　　 0.0610 │　 22 900949 　│ 東電Ｂ股 │　　　　 7.4100 │ 17 │　　　　-0.2962 │　 39 000539 　│ 粵電力Ａ │　　　　 7.2500 │ 18 │　　　　-0.1975 │　 34 600310 　│ 桂東電力 │　　　　 7.1900 │ 19 │　　　　 0.2064 │　 17 600509 　│ 天富熱電 │　　　　 7.1400 │ 20 │　　　　-0.0932 │　 28 600131 　│ 岷江水電 │　　　　 6.9300 │ 21 │　　　　 0.6852 │　　6 600979 　│ 廣安愛眾 │　　　　 6.6100 │ 22 │　　　　 0.4854 │　　7 002039 　│ 黔源電力 │　　　　 6.5200 │ 23 │　　　　 0.0000 │　　1 600969 　│ 郴電國際 │　　　　 6.5100 │ 24 │　　　　 0.3910 │　　9 600027 　│ 華電國際 │　　　　 6.5000 │ 25 │　　　　 0.0000 │　　2 600098 　│ G 廣　控 │　　　　 6.2500 │ 26 │　　　　-0.2495 │　 36 600505 　│ 西昌電力 │　　　　 6.1700 │ 27 │　　　　 0.2161 │　 16 600649 　│ 原水股份 │　　　　 5.8300 │ 28 │　　　　 0.0044 │　 23 600578 　│ 京能熱電 │　　　　 5.5000 │ 29 │　　　　-0.1763 │　 32 600333 　│ 長春燃氣 │　　　　 5.2800 │ 30 │　　　　-0.6093 │　 50 600461 　│ 洪城水業 │　　　　 5.2100 │ 31 │　　　　 0.1650 │　 18 000601 　│ 韶能股份 │　　　　 4.9700 │ 32 │　　　　 0.2746 │　 15 600292 　│ 九龍電力 │　　　　 4.8400 │ 33 │　　　　-0.1206 │　 31 600396 　│ G 金　山 │　　　　 4.7600 │ 34 │　　　　-0.3002 │　 41 600982 　│ 寧波熱電 │　　　　 4.5100 │ 35 │　　　　-0.3185 │　 42 600021 　│ G 上　電 │　　　　 4.2300 │ 36 │　　　　-0.2777 │　 37 600863 　│ 內蒙華電 │　　　　 3.6720 │ 37 │　　　　-0.4760 │　 47 600101 　│ 明星電力 │　　　　 3.5600 │ 38 │　　　　-0.3395 │　 43 600452 　│ 涪陵電力 │　　　　 3.2400 │ 39 │　　　　-0.0369 │　 26 000543 　│ 皖能電力 │　　　　 2.7200 │ 40 │　　　　-0.5739 │　 49 600726 　│ 華電能源 │　　　　 2.6100 │ 41 │　　　　-0.4569 │　 46 000899 　│ 贛能股份 │　　　　 2.4600 │ 42 │　　　　-0.1183 │　 30 000993 　│ *ST 閩電 │　　　　 1.6850 │ 43 │　　　　-1.4016 │　 53 000426 　│ 大地基礎 │　　　　 1.5200 │ 44 │　　　　 0.2747 │　 14 600283 　│ 錢江水利 │　　　　 1.1500 │ 45 │　　　　 0.3641 │　 10 600167 　│ 沈陽新開 │　　　　 1.1100 │ 46 │　　　　-0.2862 │　 38 600168 　│ 武漢控股 │　　　　 1.0300 │ 47 │　　　　-0.3641 │　 45 000720 　│ 魯能泰山 │　　　　 0.9600 │ 48 │　　　　-0.3620 │　 44 600769 　│ 祥龍電業 │　　　　 0.7700 │ 49 │　　　　-0.0079 │　 25 000532 　│ 力合股份 │　　　　 0.5300 │ 50 │　　　　-0.7629 │　 51 000534 　│ 汕電力Ａ │　　　　 0.1400 │ 51 │　　　　 4.9593 │　　3 000037 　│ 深南電Ａ │　　　　-1.0900 │ 52 │　　　　-1.0507 │　 52 600864 　│ 歲寶熱電 │　　　　-1.6100 │ 53 │　　　　-1.7797 │　 55 000875 　│ 吉電股份 │　　　　-1.8600 │ 54 │　　　　-1.7028 │　 54 600719 　│ 大連熱電 │　　　　-1.9900 │ 55 │　　　　-3.4634 │　 58 000958 　│ 東方熱電 │　　　　-3.1000 │ 56 │　　　　-2.4595 │　 56 000692 　│ 惠天熱電 │　　　　-6.7500 │ 57 │　　　　-8.6959 │　 60 000966 　│ 長源電力 │　　　　-7.8000 │ 58 │　　　　-2.5808 │　 57 600744 　│ 華銀電力 │　　　　-8.4700 │ 59 │　　　　-4.7288 │　 59 001896 　│ 豫能控股 │　　　 -11.8200 │ 60 │　　　　 2.0571 │　　4 ────┴─────┴────────┴──┴────────┴─── ★以上數據排名是本報告期已公布定期報告的公司排名 【行業研究】 ●2005年11月09日　　煤熱聯動惠及熱電企業 　 10月25日,國家發改委、建設部發布關于建立煤熱價格聯動機制的指導意見的通知。我們關注的焦點在于以下幾個方面: 　　首先,合理分攤電熱生產成本。獨立的熱源生產企業熱力出廠價格由省級價格主管部門或經授權的市、縣人民政府根據熱源生產企業經濟壽命周期,按照合理補償成本、合理確定收益,并維護消費者利益的原則核定。其中,熱源生產企業的成本為同類熱源生產企業(分為熱電聯產和供熱鍋爐兩類)的平均成本。熱電聯產企業應按照電熱比對生產成本進行合理分攤。 　　其次,熱力出廠價格與煤炭價格聯動。當煤炭到廠價格變化超過10%后,相應調整熱力出廠價格。為促進熱源企業降低成本、提高效率,熱源生產企業要消化10-30%的煤價上漲因素,具體消化比例由各省級價格主管部門根據本地區具體情況確定；當煤價下降時,按熱源生產企業消化上漲因素的同等比例核減熱價下調幅度。 　　第三,銷售價格與出廠價格聯動。熱力出廠價格調整后,按照熱力管網輸送價格保持相對穩定的原則,相應調整熱力輸送企業對用戶的熱力銷售價格。其中,上調居民采暖用熱價格應依法召開聽證會,并對低收入居民采暖采取適當的保障措施。 　　第四,確定熱價聯動周期。煤熱價格聯動以不少于一年為一個聯動周期。若周期內煤價變化達到或超過10%后,相應調整熱價；如本周期內煤價變動未達到10%,則下一周期累計計算,直到累計變化幅度達到或超過10%,進行熱價調整。 　　我們對此次煤熱聯動機制分析認為,根據熱電聯產企業應按照電熱比對生產成本進行合理分攤,該項政策對以供熱為主的上市公司更為有利,比如東方熱電,惠天熱電,大連熱電,歲寶熱電,而京能熱電、龍電股份以供熱為輔的上市公司作用要小一些。 　　根據上調居民采暖用熱價格應依法召開聽證會,該項政策對以工業供熱為主的上市公司更為有利,比如上海電力,而其他以居民采暖供熱為主的上市公司上調幅度要受到一定限制。 　　由于熱源生產企業要消化10%-30%的煤價上漲因素,加上大多數熱電企業效益太差,煤熱聯動實施后,熱電企業可能業績增長幅度很高,但是盈利能力依然不能與大型電力企業相比。 　　(上海證券報) ●2005年10月25日　　區域電力市場全面啟動相關電力公司影響幾何？ 　　□興業證券研發中心 范習輝 　　在按區域劃分的六大電力市場中，競價上網模式在東北電力市場經過一段時間的模擬運行后，已經進入試運行階段，目前情況一切正常。同時，華東電力市場也在今年10月份開展綜合模擬，力爭2006年一季度試運行。另外，預計明年上半年，南方和華中電力市場將會進入競價上網實質性或模擬運行階段。而到明年年底，西北和華北很可能也會進入競價上網模擬運行階段。可以說，2006年是區域電力市場建設大發展的一年，我國的電力行業競爭格局也由此將進入一個新的階段。到2007年電力過剩之時，電力市場改革的步伐會加快，電力市場預計可以初步建成。 　　變革集中在發電端，電網繼續壟斷，終端用戶用電成本有長期下降趨勢 　　從國外電力市場化改革的經驗以及我國電力市場化改革的方案分析，短期區域電力市場的建設主要是在發電端建立市場化競爭格局，而自然壟斷的電網企業仍然作為僅有的電力單一購買者出現，并且負責電力市場的運營管理工作。所以短期內電網企業幾乎不會存在行業競爭壓力。但是，隨著發電端市場競爭格局的形成，市場化的進一步加深，壟斷經營時期的電網將面臨新的問題。要進行電力競爭性市場化改革，實施用戶直購及選擇電源，要花巨資改造輸電網和配電網，所以廠網分開后，電網建設會出現滯后于電源建設的情況。由此，未來五年加大電網投資力度，強化網架結構，優化輸電通道就成為了投資重點。依據行業聯動效應，輸配電設備供應企業的景氣度在由電源建設促使的情況下，將發展為電源建設和電網建設聯合作用，有理由相信輸配電企業存在更長的景氣周期。據來自國家電網公司的消息，“十一五”期間國家電網公司將投入9000億元左右用于基礎電網的建設。此次投資計劃的實施將為一批輸變電設備供應商提供難得的商機，尤其是其中高壓輸變電設備制造企業的訂單將隨之快速增長。建議繼續重點關注特變電工、天威保變、平高電氣、電器股份以及國電南瑞、國電南自、許繼電氣等上市公司。其它低　　壓設備供應的上市公司由于異常激烈的市場競爭以及原材料價格上漲難以避免等因素而經營艱難，同時又沒有資歷參與分享高壓設備這塊豐富的蛋糕，因此業績不容樂觀，建議謹慎為主。 　　另外，新出臺的《銷售電價管理暫行辦法》規定，農業電價與居民電價實行定期校核和調整，工商業及其他電價與上網電價實行聯動。由此分析，今年四季度及2006年，“煤電聯動”的提價對電力終端用戶的影響將比較明顯。未來，區域電力市場對工商業及其他電價的影響將是即時的，而對農業電價與居民電價的影響則存在一定的時滯。從長期來看，競價的目的是使銷售電價適度下調，所以終端用戶的電價呈先上漲后下降的趨勢。 　　火電影響最大，分化將日益加劇；水電短期影響有限，長期影響積極 　　從已經公布的華東和東北電力區域市場的競價細則來看，參與競價的機組多為A類機組（裝機容量大于10萬千瓦），而B類機組和水電機組暫時不參與競爭。由此可以看出，短期內區域電力市場的建設主要影響中性及以上火電機組，而水電機組不參與競價。 　　從中長期來看，火電企業由于市場化競爭而出現分化日益加劇的趨勢。其中，五大發電集團將獲得更好的發展空間。發電端的電力市場化競爭實際上是規模和實力的競爭，發電集團在本身儲量資源雄厚的情況下，這兩年經過不斷地圈地，使得企業的發電規模大大擴大，企業在市場競爭中的地位進一步提高，對電價的市場操縱能力更強。從英國的POOL模式的電力市場競爭結果可以看到，上網電價明顯被幾個實力強勁的發電公司操縱，它們獲得了超額的利潤。 　　水電盡管短期內不參與區域電力市場競爭，主要靠電網指定計劃安排發電計劃和依靠政策定價。但是從短期“煤電聯動”政策對水電電價的扶持以及長期明顯的低成本競爭優勢來看，水電是值得長期看好的行業。未來在發電公司實行競價上網時，如果放開水電競價上網，則水電公司的優勢非常明顯。其次，直供也將會使低成本的水電公司掌握部分終端客戶。 (證券時報)