公司為全球光伏硅片龍頭企業，產能規模持續擴張。公司是傳統老牌半導體材料企業，前身為1969 年成立的天津市第三半導體器件廠，2009 年公司開始以單晶硅技術為起點橫向切入光伏產業，深耕硅片產品十余年。硅片環節當前的競爭格局相對集中，形成了隆基綠能、TCL 中環兩大龍頭，截至2022 年末，公司硅片晶體產能已達140GW，2022 年硅片外銷規模達68GW，遠超其他硅片企業，位列全球第一;到2023 年底，預計公司硅片產能將達180GW，繼續引領光伏硅片環節發展。

混改完成重新起航，工業4.0 深度賦能。2020 年7 月，TCL 科技競價收購公司的母公司100%股權，TCL 科技成為公司的控股股東;本次混改完成后，公司性質由國有企業轉變為民營，逐步引入TCL 先進商業理念和更加市場化的管理方式，經營效率和決策速度獲得顯著提升，費用率大幅改善;公司提出的工業4.0 生產模式，采用柔性制造方式，打造自主協同、高效運轉的黑燈工廠，工業4.0 生產效率改善顯著，公司競爭力全面提升。

加速下游布局，聯合MAXEON 推進電池-組件業務。公司通過認購MAXEON 股本成為其大股東，MAXEON 擁有的IBC 電池-組件、疊瓦組件的知識產權和卓越的研發能力，此外公司通過子公司環晟光伏持續擴產電池組件產能。截至2022 年底，公司具備電池產能2GW，組件產能12GW，預計到2023 年底，公司電池產能有望達7GW，組件產能有望達30GW。2023 年6 月，公司可轉債募資項目“25GW N 型TOPCon 高效太陽能電池工業4.0 智慧工廠項目”已在廣州黃埔動工，公司電池產能將持續擴大，配合疊瓦組件產能擴張，以保障公司組件生產需求。公司通過與MAXEON 和環晟光伏在電池組件端的布局，將進一步鞏固公司光伏產業全球領先地位，擴展公司在光伏產業鏈競爭優勢。

半導體材料業務穩步增長，全球化商業能力持續加速。公司是國內領先的半導體材料制造商;12 英寸產品方面，Logic、CIS、Power 等產品快速上量，19nm 產品已步入客戶量產供貨階段;8 英寸產品方面，主流產品能力基本實現全覆蓋，差異化產品能力進一步完善，Power/IGBT 產品已建立國際競爭能力。全球半導體硅片行業呈現寡頭壟斷局面，海外廠商占據主要份額，公司逐步突破重圍，在海外寡頭壟斷局勢下2022 年市占率達到4%，后續有望進一步提升。

盈利預測、估值及投資評級：我們預測公司2023/2024/2025 年營收為825.8/952.1/1118.5億元，歸母凈利潤分別為99.6/120.2/135.4 億元，EPS 分別為2.46/2.97/3.35 元，公司當前股價對應預測EPS 的PE 為12/10/9 倍，考慮公司成本優勢、進口高純石英砂保供、中東建廠、工業 4.0 打造的核心競爭力，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：行業需求不達預期的風險;技術研發及擴產不及預期風險;產能投放不及預期的風險、研報使用的信息數據更新不及時等風險。

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