主持人：新越 　　嘉 賓：東方證券 　　主持人：經歷了轟轟烈烈的2005年后，2006年電力設備行業的發展情況將會怎樣？ 　　袁曉梅：我認為，2006年電力設備行業中，各子行業的景氣度將會由于國家能源政策導向、產業結構調整以及產業景氣輪動的客觀規律而出現一定程度的分化，那些符合國家產業政策導向和能源結構調整方向的子行業中的龍頭公司將迎來進一步發展的機遇 　　主持人：我們知道，電力設備業中包括電站設備行業、輸變電設備行業及、電力環保設備業等子行業，那么，2006年，這些子行業發展的具體狀況又將如何？ 　　電站設備業的情況 　　袁曉梅：我們認為，2006年電站設備業總體看來景氣度穩中趨降，但國家政策上對能源結構的調整將為其帶來發展契機。 　　電站設備行業包括電站鍋爐、汽輪機、水輪機、火力及水力發電機制造等。由于本輪電力設備行業的景氣是由全國大面積范圍的缺電帶來，因此，隨著2006年電力市場供需平衡的基本實現，我們預期，2007年之前，電站設備制造業的景氣度將穩中趨降。 　　但具體說來，其中大型高功率鍋爐制造設備商將受益于優化煤電的政策導向，空冷設備制造企業將受益于保護水資源的政策；水電、核電和天然氣電設備制造企業也將受益于我國調整電源結構的政策。 　　從2000年到2005年，煤炭在我國一次能源生產中的比重提高了約10個百分點，而水電所占比重則從2001年的8.7％降至2004年的7.9%。 　　值得一提的是，由于風電是經濟可行的新能源，使得目前風電設備制造業進入景氣上升周期。現在，我國風力發電的平均成本在0.43元/KWH左右。過去三年中，中國風電裝機容量的增長以16.4％、21.1％和34.7％的速率逐年遞增。我們預期，“十一五”期間，我國風電裝機容量的復合增長率有望保持在35%左右，2010年，風電裝機容量將突破500萬千瓦。 　　我們認為，未來一段時間，空冷、水電、核電及風電設備制造中的龍頭企業可在國家相關產業政策的扶持下，實現高速增長。 　　輸變電設備行業方面的情況 　　由于“十一五”期間，國內的電網總投資將達到1.2萬億元，國家電網公司將新增330 千伏及以上輸電線路6萬公里、變電容量3億千伏安；至2010 年，預計總投資額將超過9000 億元，比“十五”期間翻一番，跨區輸電能力將達4000多萬千瓦、輸送電量達1800多億千瓦時。 國家的產業規劃為輸變電設備業帶來了廣闊的發展前景。 　　在輸變電設備業中，有電力一次設備和二次設備。一次設備主要包括變壓器、電抗器、電容器、電力開關及電線電纜等，是電力輸送的“硬件”設備。二次設備主要針對電網的自動控制、保護和調度，是為了一次設備正常運轉和實現對電能的管理所需的各種穩定控制設備，是電力專業知識和計算機技術、網絡技術、通訊技術、系統集成等信息領域的技術集成，二次設備科技含量較高，并涉及國家安全，因此市場受到一定保護，國內具備競爭優勢的龍頭企業享有壟斷低位以及壟斷利潤，發展較為穩定。 　　對于一次設備而言，區域電力市場的建設及跨區域送電為超高壓、大容量的一次設備生產商帶來發展機遇，變壓器、高壓電抗器及高壓開關設備等輸變電設備業中的龍頭企業將受益于高壓電網建設及直流輸電技術的推廣和應用；而城網改造也為一些具備較好成本控制能力的低壓一次設備生產商帶來機遇。 　　而對于二次設備，在電力市場改革“廠網分開”的背景下，二次設備項目將隨著大規模的電網建設再度進入高增長期。國內上市公司中，國電南瑞是電力二次設備的龍頭企業，此外，國電南自、許繼電器亦在變電站保護設備方面具備競爭實力。國電南瑞的變電站自動化產品在國內市場份額為50-60%之間，而且集中在高端變電站自動化產品，毛利潤率高達50％左右。 　　電力環保設備業方面的情況 　　電力環保設備業介于電力設備行業和環保行業之間，目前毛利率雖然仍處于較低水平，但面臨著原材料成本下降和銷售增長的機會。 　　主持人：那么，投資者可對其中哪些上市公司予以關注呢？ 　　袁曉梅：我認為，投資者可對G許繼、G湘電、國電南瑞等予以關注。 　　1、G許繼 　　公司開拓高端市場進展迅速，新推出的變電站自動化系統在高端市場的占有率穩步提升，并獲得了標志性的直流輸電和三峽大機組保護等重大合同。公司的電力保護和自動化設備業務實現主營業務收入50512萬元，同比增長27.4％。盡管公司的電力保護自動化業務由于市場競爭日趨激烈導致毛利同比下降了25.66％，但預期2006年，公司的主要原材料銅和鋁的價格會有較明顯下滑。此外，由于公司的關聯交易比例有所下降，此方面風險減小。公司股改后市凈率僅為0.91倍，2006，2007年的動態市盈率僅為10.6倍和8.5倍，我們給予其增持評級。 　　2、G湘電 　　公司計劃投入4940萬元募資用于發展風力發電設備項目，投產后將形成年產300kW級風力發電設備28臺、600kW級風力發電設備36臺的生產能力；另外，公司與德國萊茨鼓風機有限公司于去年10月簽訂了合資生產離心風機協議；公司環保產品混合電動大巴現已投入商業運營，此車每年可節省燃油費約3萬元，市場前景看好。此外，公司還中標北京地鐵10號線價值2.9億元的合同，將為公司業績帶來增厚效應。盡管公司的風力發電機目前規模并未達到ＭＷ級，但在機械制造方面綜合實力較強。公司目前股價對應2006年、2007年的動態市盈率為15.2倍、10倍。我們認為，在國家裝備制造產業升級的大背景下，公司將面臨良好的發展機遇，因此，給予公司增持評級。 　　3、國電南瑞 　　公司享有軟件退稅政策。公司以電力系統為依托積極開拓軌道交通自動化、工業控制領域。公司的發展方向是成為測控領域的系統集成供應商。變電站自動化是公司的主要利潤來源，預期未來3年，公司的平均增長率為20～25%。在2005年收購中德保護后，公司可生產110KV 等級以下的保護設備，使系統集成時降低外購比例，增強盈利能力。雖然，工業控制和軌道交通業務現對公司的利潤貢獻有限，但延伸了公司的業務領域，對公司意義重大。由于輸配電控制系統（DSC）市場潛力很大，公司憑借技術實力直接進入300MW機組的高端市場，其將成為2007年后公司利潤增長的重要保障。DCF估值顯示，公司的合理價值在13.4-16元間，目前公司股價反映了市場對其未來高速增長的預期，因此我們給予公司中性評級。 (證券時報)